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医疗保健行业周报2013年一季度行业运行

2019-03-16 10:44:59

医疗保健行业周报:2013年一季度行业运行回顾

医药生物

行业动态

根据上海证券报消息,发改委近日下发新版基本药物定价征求意见稿,新版基药的调价将提前启动,部分品种可能面临压力。征求意见稿主要包括以下内容:1)根据合理成本、合理利润和合理差率制定价格;2)对中药品种和其他品种从严审核;3)取消部分单独定价;4)不得超过此前发改委定价;5)加强剂型价格管理。

另外,我们总结了医药板块2012年年报和2013年1季度报告,对主要财务数据进行了初步分析。

对于此次基药定价征求意见稿,我们征询了部分企业的意见,企业对合理成本、利润和差率的界定持保留意见,但认为部分品种尤其是特殊剂型品种确实存在价格压力。受未来招标价格压力的影响,商业企业已经从3月开始压缩库存,下半年有望逐月恢复。此次基药定价调整是医疗改革的一环,定价完成之后,或许出台相关政策对医院基药使用比例加以引导,大规模推动基药使用(例如县级医院基药使用比例提升至80%)。

年季报回顾方面:

收入小幅放缓,利润持续提升。2013年1季度医药整体收入同比增长15.2%,增速较2012年全年17.2%小幅下滑。

等待基药招标政策落定和行业打击发票违法活动导致商业公司压缩库存,从而对3月份收入增速产生了明显的影响。

1季度净利润同比增长16.7%,连续3个季度增速回升。子行业中:1)以处方药需求为主的化学制剂、中成药和医药商业1季度收入增速较去年均有所下滑,原因如上文;净利润增速1季度环比4季度提升,主要是上游原料成本下降导致。2)生物制品收入和净利润增速均持续提升,主要是血液制品上游原料和下游价格均有所放松;3)原料药收入恢复为明显,但净利润同比仍然下降;4)医疗服务收入和净利润增速均持续5个季度下滑主要是因为板块龙头爱尔眼科( 300015)增速放缓。5)医疗器械板块收入发展稳健,出口占比较高,出口需求下滑和外汇升值导致净利润增速持续下滑。二季度应着重观察招标政策变化,行业长期增速保持稳健。

盈利能力平稳。一季度板块整体毛利率为28.3%,较2012全年基本持平。其中化学制剂和中成药毛利率连续4个季度上升,主要是上游原料成本下降;医疗器械、原料药和生物制品毛利率有所下滑;医疗服务和医药商业保持稳定。

一季度,医药板块整体净利润率为8.1%,持续3个季度保持平稳。子板块中,医药商业和中药环比提升,而原料药,医疗器械,生物制品和医疗服务连续多个季度下降,化学制剂净利润率保持稳定,存货周转率提升。

一季度行业整体存货周转天数为80.7天,较2012年全年下降2天,其中中成药、原料药和商业下降幅度较大;而医疗器械、生物制品和化学制剂上升幅度较大。应收账款周转天数季节性上升幅度较大。一季度受季节性业务开拓影响,应收账款年化周转天数较4季度上升7天至58.4天。

负债率小幅上升。一季度医药板块整体负债率环比小幅上升为42.4%,处于2010年以来平均水平。值得注意的是医疗器械行业自去年2季度开始负债率持续上升,从点19.3%上升到23.3%。一季度销售商品收到的现金占当期收入比例为92.4%,较去年同期94.5%小幅下降。其中生物制品现金流状况下降幅度较大,处于2007年以来水平。

投资建议

关注招标进展、适当控制仓位。新版基药价格调整的不确定性、医保控费以及打击发票违法等活动导致一季度末行业增速出现波动,短期压力犹存。自2013年1季度,市场对2013年和2014年业绩预期持续上调,当前样本公司合计2013/2014年增速市场预期分别是27%/25%。考虑一季度波动,2013年全年业绩超预期概率较小。自2012年以来,医药板块增提PE估值位于20x - 25x区间,目前已经处于区间上端,部分蓝筹型企业和增长稳定性企业估值达到35x左右。另外,基金持有医药整体仓位超过2010年前期高点,达到历史新高。考虑新版基药招标和中药品种降价存在不确定性的情况下,我们建议适当控制医药仓位,精选优异品种,以时间交换估值空间。

分化明显、精选个股。在二季度的调整巩固中,我们建议投资者关注差异化的投资机会。回归具备业绩基础的优势公司,坚定持有天士力、云南白药、恒瑞医药、同仁堂、双鹭药业等稳健性白马;康缘药业、恩华药业和新华医疗仍具备长期战略成长空间,建议调整的过程中择机买入。近期可关注华海药业、人福医药和科伦药业等事件性和股价具备安全边际的品种。


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